10ヶ月ぶりの最安値まで割り引かれたとしても、Grayscale Bitcoin Trustから距離を置いてください

要点

  • Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)は、その純資産価値に対して一貫してディスカウントで取引されています。
  • そのディスカウントは、ETFへの変換がより可能性が高いとの期待から、9月以来最低の水準に縮小しました。
  • GBTCの問題は、米国の制度的な規制環境の混乱を象徴しています。
  • スポットETFはいつではなく、どちらかと言えば、そしてそのような投資手段は過去のものになるでしょう。
  • これによってGBTCの投資家の失望は和らげられることはありません。代替のビットコイン投資手段がオンラインになり、信託への需要が枯渇したため、彼らは大きな損害を被っています。

最近の一連のスポットビットコインETFの申請から生じる影響の興味深い側面の一つは、それが物議を醸してきたGrayscale Bitcoin Trust(GBTC)にどのように影響するかです。

この信託は、BlackrockのETFの申請が発表されてから3週間で56%上昇しています。

特筆すべきは、これが基礎となる資産であるビットコインを大幅に上回っているということです。これは良いことのように聞こえますが、実際にはこの投資手段の問題を要約しています。この投資手段は、最近の数年間に投資家を失望させることしかしていませんが、それについては後で触れます。

次のグラフでは、GBTCの動きをビットコインと比較してプロットしました。ETFの申請以降、トラストはビットコイン自体が「ただ」21%上昇するのに対して、優位性を保っています。

Grayscaleの割引率が縮小しているが、まだ非常に大きい

信託の割引率は、9月以来最も小さな水準に縮小し、現在30%を下回っています。これは、投資家が信託が最終的にETFに変換される可能性が高くなったと賭けていることによるものです。

この変換が行われれば、資金が流入および流出しても基礎資産に影響を与えず、割引率はほぼゼロに縮小されます。現時点では、信託であるため、GBTCからビットコインを引き出す方法はありません。これに加えて高額な手数料(年2%)がかかるため、重い割引率が持続しています。

実際、Grayscale Trustの存在自体がこの業界における不名誉なものです。それが取引されている割引率はばかげています。最近の縮小にもかかわらず、30%の差は非常に大きな溝であり、投資家にとって痛手となっています。

閉鎖型ファンドの性質により、巨大な運用資産は事実上閉じ込められているということは、ビットコインへの露出をどのような手段ででも得たいと考える人々が求めた時代の名残です。Grayscaleは唯一の店であり、ビットコインへの需要とそれに伴う独占的な力により、初期の歴史の大部分でプレミアムで取引されていました。

しかし、ビットコインへの露出を得ることができるより多くの手段がオンラインになったことで、プレミアムはディスカウントに転じ、そのディスカウントは大きくなりました。投資家は、ファンドの仕組みについて適切なデューディリジェンスを行わなかったと言えるでしょう。これは昔の上昇トレンドの時代の名残です。

後から言っても仕方がないですが、競合他社がオンラインになることは必ずしも予測可能であり、プレミアムは圧力を受けることになるでしょう。GBTCへの投資は、基本的には2つのことを意味します。ビットコインへの賭けと、信託が迅速にETFに変換されることを賭けるということです。

しかし、投資家には同情できるかもしれません。投資管理会社のOsprey Fundsは類似の製品を持っており、今年初めにGrayscaleを訴えました。Osprey Fundsは、GBTCがETFに変換される可能性について投資家を誤導したと主張しています。彼らはこれによって市場のほとんどを独占しました。

「グレースケールがそのサービスの資産管理手数料の4倍以上を請求しているにもかかわらず、偽りと誤解を招く広告や宣伝によって、グレースケールは現在までに約99.5%の市場シェアを維持できたのです」と訴訟は主張しています。

Grayscaleがどのような規制上の困難に直面するかどうかを事前に知っていたかどうかはわかりませんが、数年にわたってこの投資手段をETFに変換しようとして失敗し続けています。昨年、GrayscaleはSEC自体を訴え、最新の拒否を「恣意的だ」と宣言しました。

機関投資家の状況が変わりつつある

私の信頼に関する考えは全体的に変わりません。それは恐ろしい投資を表していると私は信じています(もちろん)、そしてその存在自体は、セクターが苦労してきた規制上の問題の副産物に過ぎません。ビットコインへの露出手段がまったく他にない場合を除いて、これを買うことを考える理由はありません。

将来、トラストやETFについての論争は、不確実性に満ちた時代の過去の思い出にすぎないかもしれません。しかし、時間は多くの投資家にとっては贅沢なものであり、Grayscaleはひどい投資であり、この空間が尊敬される主要な金融資産になるための障害を埋めるために空間が抱えてきた困難な状況の典型的な例です。

割引率が目立つだけでなく、FTXの崩壊後、暗号通貨ブローカーのGenesisが深刻な問題に直面していることが明らかになり、50%を超える拡大もしました。Genesisの親会社はDigital Currency Group(DCG)であり、Grayscaleの親会社でもあります。Genesisは最終的に1月に破産を申請しました。

これにより、Grayscaleの準備金の安全性に対する懸念が引き起こされました。同社は「セキュリティ上の懸念」を理由に、ブロックチェーン上での準備金の証明を提供しないことで、投資家に対して十分な安心感を与えなかったのです。

6) Coinbaseは頻繁にオンチェーンの検証を実施します。セキュリティ上の懸念から、そのようなオンチェーンのウォレット情報や確認情報を、暗号化された準備金の証明や他の高度な暗号化会計手法を通じて一般に公開しません。

— Grayscale (@Grayscale) 2022年11月18日

準備金に関する騒動は静まっていますが、このエピソードは「鍵を持たない場合はコインも持たない」という言葉が繰り返される(しかし十分に繰り返されないかもしれない)ことを再確認する明白な例です。

機関投資家にとっての問題は、さまざまな理由で直接ビットコインにアクセスすることが難しかったことです。スポットETFも「鍵を持たない」信条には技術的に違反しますが、適切な規制監督と強力な管理者があれば、これは機関投資家がビットコインに露出する安全な方法になるはずです。

これにより、トラストが30%の割引で取引されるなど、このような馬鹿げた状況が終わり、投資家はビットコインへの見解を確信に変える安全な手段を持つことができます。それはまだ遠い未来かもしれませんが、これらの製品への需要が続く限り、時間の問題です。