「ステーキングがDeFiに分散化をもたらす」

Staking brings decentralization to DeFi.

分散型金融(DeFi)には問題があります。私たちは、しばしば顧客の利益よりも自分たちの利益を優先する不透明なビジネスの限界に駆られて、金融の代替手段を構築することを目指しました。目標は、透明で大部分が外部の影響を受けにくい、分散化された自治経済でした。

しかし、現在の暗号市場は、連邦準備制度理事会(FRB)のパウエル議長の一言にぶら下がり、ほとんど完全に中央集権的なステーブルコインに依存し、現実世界の債券を担保資産として取り入れています。

この記事は「ステーキングウィーク」の一部です。Conor Ryder氏は Ethena Labsの研究およびデータ責任者です。

私は現実的なアプローチに完全に賛同しています。つまり、将来の目標に到達するために短期的な犠牲を払うことですが、現時点でのDeFiはそれほど分散化されていないと受け入れる時が来たと言えます。ブロックチェーンファイナンスという言葉の方が適切かもしれません。

しかし、暗号ネイティブのステーキング利回りは、私たちをDeFiに戻すのに役立つことができます。

どのようにこの地点まで来たのか?

ステーブルコイン

これまでの分散型ステーブルコインの試みの多くは挫折してきました。要するに、それらは中央集権的な競合との競争や拡大に苦労したか、基本的に欠陥のある設計に基づいて急速に拡大したためです。

分散型ステーブルコインは理想的な存在ですが、テラの崩壊以降、この領域での革新が見られていません。革新的なアプローチは、担保以上のアプローチ以外を提案することすらあれば、ただちに却下されます。テラの後、DeFiは傷つき、揺さぶられ、それ以降は安全性に重点が置かれてきましたが、その結果、革新性が犠牲になっています。

現在、中央集権的なステーブルコインがDeFiを牽引しており、オンチェーン取引量の95%以上を占めています。PayPalなどWeb2の大手企業がステーブルコイン市場に参入することで、この傾向はさらに進むでしょう。中央集権的なステーブルコインは、できるだけ多くの人々の手に入るように設計され、その結果、DeFi全体に急速に広まっています。一方、設計に制約のある担保以上のステーブルコインは、採用レベルで遅れをとっており、同じレベルの採用を実現できていません。

ステーブルコインの採用は良いことですが、誰が発行しているかに関係なく、DeFiが競争力のある分散型ステーブルコインを提供することが重要です。これによって「De」をDeFiに戻すことができます。

利回り

第二に、米国債利回りの上昇により、リスクフリーレートが5%になり、ほとんど収益を得ることのない暗号担保資産は競争力のある壁に直面しています。分散化が最優先事項ではない苦境にある暗号プロトコルにとっては、リスクフリーで5%の利回りを得るために自己資金をリスク資産に移すことは合理的な選択です。しかし、これは単に苦境にあるプロトコルが現実世界の資産(RWA)を採用するだけでなく、DeFiの一部の主要なブルーチップも大量の資産をRWAに移しています。rwa.xyzによると、トークン化された財務省は2023年初めの1億ドルから現在の6億ドル以上に増えています。

米国債およびRWAの採用のスピードと率は、業界の分散化への取り組みに疑問を投げかけるべきです。はっきり言っておきますが、PayPal USDのようにブロックチェーン上の金融を移行するといった他の目標を持っていても構いません。しかし、DeFiの現状について正直になりましょう。それは米国債および中央集権的なステーブルコイン上で動作するブロックチェーンファイナンスです。これによって金融が近代化し、より多くのユーザーが暗号通貨のレールに乗るかもしれませんが、銀行システムの外でお金を保持するための実質的な選択肢を提供するために、分散化を促進するソリューションの構築を始める必要があります。

ここからどこに進むべきか?

それでは、暗号ステーキング利回り、具体的には「シャペラ以降」のステーキング利回りを紹介します。イーサリアムネットワークのシャペラアップグレード以降、ユーザーは自由にイーサ(ETH)をステークおよびアンステークすることができ、リキッドリティの観点からステークされたETHのリスクを大幅に軽減することができました。それは、イーサリアムの最後の主要なアップグレード以降、stETHの割引率がほとんど30ベーシスポイントを下回らなかったことに反映されています。シャペラアップグレード以前は、stETHは流動性と割引の変動性のため、不適切な担保資産でした。stETHがリスクを軽減されたことで、DeFi全体で主要な担保資産としてETHを上回る存在になりました。

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これは、DeFiが今や暗号通貨に固有の利回りをもつ担保資産を持つことを意味しており、また分散化もされています。StETHの利回りは4〜5%であり、債券の利回りと競合しており、債券の検閲リスクプロファイルを持たないプロトコルに別のオプションを提供しています。これにより、プロトコルやステーブルコインはRWAの代わりにstETHの上に構築し、伝統的な銀行システムから独立して進化することができます。

興味深い付記として、債券利回りと金利のサイクルのトップにいる可能性が非常に高いため、数年後にはステーキングされたETHの利回りが債券利回りを上回ることが予想されます。その場合、暗号通貨プロトコルのRWAを保持する決定は正当化が難しくなるでしょう。その時点では、DeFiが真に自給自足となり、暗号通貨に固有の利回りをもつ担保に基づいて構築されるのを見るかもしれません。