実際にはほとんどのビットコインは動いていませんが、流動性の状況は近いうちに変わる可能性があります
主なポイント
- ビットコイン市場のスポット取引量は低く、流動性も少ない
- 過去1週間で供給量のわずか2.7%が移動し、過去1ヶ月で7%が移動した
- これに対して、ビットコインの総供給量の7%はおそらく失われている
- 規制の強化とマクロ環境の不確実性が高まっている
- 機関投資家がETFを申請し、取引所を開設していることにより、将来的に流動性の状況は大きく変わる可能性がある
市場参加者は、昨年のビットコイン市場に関して真実であると言えることがあると知っているでしょう。それは非常に流動性が低いということです。
市場の深さは、2022年11月になる頃には既に薄くなっていました。そしてFTXの崩壊と、オーダーブックにAlamedaのような大きな影響を与えました。Bankman-Friedの取引会社はまた、最大の市場メーカーの1つであり、その後の崩壊以来、市場の深さは回復していません。
この数ヶ月は、アメリカでの規制強化の結果として、状況はさらに悪化しました。5月には、Jump CryptoやJane Streetなど、多くの市場メーカーがアメリカでの運営を縮小しました（皮肉なことに、Bankman-Friedは創業前にJane Streetで働いていました）。
私たちは3月にこのデータを分析しましたが、以下の取引所におけるステーブルコインの残高を見ると、わずか6ヶ月で60%が取引所から出ていったことがわかります。これは26億ドルに相当します。
- アルゼンチンの規制当局は、FATFの暗号通貨規制を採用したいと述べています
- RBIは、発展途上国におけるステーブルコインのリスクをリストアップし、グローバルな規制を求めています
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また、下記のチャートからも分かるように、今年初めの取引量の多くはBinanceからの無手数料プロモーションによるものでした。このプロモーションが終了すると、先物取引とスポット取引の比率が上昇しました。これは、わずかなスポット取引量さえも無手数料によって人工的に支えられていたことを示しています（Kaikoのチャート参照）。
実際、Binanceが直面している（多くの）告発の1つは、取引所が「標的ウォッシュトレード」を行い、取引量を増やしているというものです。したがって、浅い取引量は実際にはさらに浅い可能性があります。
これまでに私たちはすべて知っています。しかし、方程式の供給側を評価する時間を割きたいと思います。ビットコインには、興味深い2つの特徴があります。それは、21ミリオン枚という最終的な上限供給量と、それらのコインがリリースされる予定の事前決定スケジュールです（供給上限は2140年に達する予定です）。
現在、ビットコインの供給量の92.4%が既にリリースされています。オンチェーンデータを使って、過去1ヶ月に移動したコインの割合と総供給量を以下にプロットしてみました。これは取引活動によってどれだけのコインが移動しているかを示すものです。
このチャートから、過去1ヶ月で140万枚のコインが移動し、流通供給量の7%に相当することがわかります。実際には、1ヶ月は広すぎる時間軸かもしれません。次のチャートでは、（依然として保守的な）1週間に絞ってみると、約50万枚のコインが移動し、総供給量の2.7%に相当します。
これらのチャートは、現在のビットコインの移動量が非常に少ないことをさらに強調しています。実際、もう1つのチャートを使ってここでプレイされている希少性を示してみましょう。これには、Glassnodeによって推定された失われたコインも含まれています。失われたコインは、2010年7月の最初のビットコイン取引所の立ち上げ以前に無効になったコインであり、（2010年7月以前に使われたコインが消費されるにつれて、この推定値は失われたコインの実際の数に収束します。完璧な測定ではありませんが、良い推定値です）。
このチャートでは、総供給量の7.5%が現在失われていると推定されています（ここにはSatoshi Nakamotoの保有しているコインも含まれています）。つまり、過去1ヶ月に移動したコインの数と同じくらいであり、過去1週間に移動したコインの数の3倍です。
したがって、ビットコインの供給量の一部しか移動していません。一方で、これは好ましい状況と言えるかもしれません。スペース内でしばしば繰り返されるのは、供給量の減少は必ず価格の上昇につながるということです。ただし、これは供給量の減少が需要の増加によって補完される場合に限ります。
過去9ヶ月のオーダーブックと市場の深さを見ると、浅い流動性が懸念材料です。ただし、ここ2週間でいくつか重要な進展があり、これが変わる可能性があるという希望が生まれています。世界最大の資産運用会社であるブラックロックがスポットビットコインETFを申請し、直ちに同業のフィデリティが続いたことがあります。また、Fidelity、Schwab、Citadelがバックアップする取引所EDXの立ち上げもあります。
仮想通貨取引所であるバイナンスを取り巻く規制強化の動きは、この業界の不透明性を解消するために何かが行われているということを投資家に確信を与え、将来の展望をより明確にするかもしれません。
結論として、数年後にはこの極めて薄い流動性状態に驚嘆することになるかもしれません。現在、規制やマクロ経済の状況に関しては非常に不確定要素があります。いつかそれがなくなり、状況が大きく変わる日が来るでしょう。しかし、現時点では市場は薄い状態です。
