「イーサリアムのステーキングは、Proof-of-Stakeの風景においてどのように位置づけられているのか」

イーサリアムのステーキングの位置づけは?

「ローマ帝国についてどのくらい考えますか?」

私たちの多くは、最近の数週間でこのソーシャルメディアのミームを見たことがあるかもしれません。しかし、もしそうでない場合は、文脈を説明します:インターネット上の配偶者たちは、明らかに彼らの夫たちはローマ帝国にかなり頻繁に考えていることを知ることに戸惑っています。実際には、1週間に1〜2回の頻度が典型的な回答のようです。

CoinDesk Indicesのチームは最近、ローマ帝国についてよく考えています。実際には、毎日考えています。なぜなら、最近開始された合成イーサリアムのステーキング率、またはCESRのためです。

CESRは、CoinDesk IndicesがCoinFundからライセンスを取得しているもので、イーサリアムビーコンチェーンのバリデータとしてのステーキングの年間利回りを追跡しています。現在のステーキング率は約3.75%であり、合意ベース報酬とより変動の激しいトランザクション報酬の2つの要素の組み合わせです。

出典: CoinDesk Indices

ベース報酬はゆっくりと着実に減少しています。それは、2022年9月のマージ以降、ステーキングが開始されたことによる連続的な新しいバリデータの参加の結果です。その増加は、2023年4月のシャペラのアップグレードによってさらに加速されました。このアップグレードでは、バリデータは初めてステーキングを引き出すことができるようになりました。

ネットワークの合意に参加するバリデータの数が増えるにつれて、ベース報酬の配布は追加のバリデータの平方根に比例して増加します。その結果、個々のバリデータの報酬はわずかに減少します。

この新しいステーキング参加者の連続した流れ(現在のバリデータの数は約80万人)は非常に大きいため、任意の日にプールに参加できる新しいバリデータの数に上限を設ける提案がされることさえあります。その理由は、現在の「チャーン」の制限はエポックごとに12人の新しいバリデータ(2700人のバリデータ、86400ETH、またはおよそ1億3800万ドル)であり、長期的には持続不可能であるというものです。キューによって、いつ参加できるかの制御が行われ、そのキューの容量はネットワークが成長するにつれて増加します*。これは、ネットワークの機能性にストレスをかける可能性があります。

参考:ステーキング率が暗号経済を前進させることができる方法| 見解

しかし、数字はそれを証明しているわけではありません。実際、ほとんどの他のステーク型プロトコルは、かなり高いステーク対非ステークの比率にもかかわらず、うまく動作しています。さらに、イーサリアムが100%ステークされた場合の予測される利回りは1.6%です。その利回りがその目標に到達するために必要な何百万ものバリデータにとって魅力的であるかは見えませんが、何でも可能です。

それに関わらず、マージから1年が経過したことで、バリデータの数はほぼ倍増しました。ステーキングは明らかに非常に人気です。しかし、イーサリアムは町の中で唯一のステーク型プロトコルではありませんので、疑問が生じます:他とは何が異なるのでしょうか?

トークノミクスが重要です。マージ前は、イーサリアムの年間供給インフレ率は3%以上でした。現在は…約0%に近づいています。

まず、インフレーションです。2021年のEIP-1559以降、イーサリアムはネットワーク上のすべてのトランザクションで一部のイーサを焼却するメカニズムを導入しました。その結果、この焼却メカニズムはしばしば(必ずしも常にではありませんが)ネットワークのインフレーショントークンの発行を相殺し、実際には時折、インフレーションはマイナスになります。したがって、イーサリアムのステーキング利回りは実質的な利回りとなります。

出典: StakingRewards.com

ここでは、数多くの他の大規模なProof of Stake(PoS)プロトコルについて見ていきます。これらのほとんどは数年間運用されており、「実際の」ステーキング率を評価します。多くのプロトコルは、イーサリアムの控えめな4%未満の年率よりも高い年率を誇っています。しかし、それぞれの供給インフレーションに対して調整すると、「実際の」利率ははるかに印象的ではありません。

実際には、CoinDesk Market Indexで時価総額が最も高いPoSプロトコルを見ると、供給インフレーションに対して調整した後、イーサリアムは2番目に高い利率になります。ポリカドットのみがそれを上回ります。リスク調整された観点でこれらを考慮し始めると、長期の時間枠で特に競争力がありません。

私たちが発見したことは、ほぼすべてのPoSチェーンが大幅な供給インフレーションを経験しているということです。実際には、イーサリアムとカルダノを除く他のすべてのリストされたPoSチェーンは、年間インフレーションが2桁、さらには3桁に達しています。したがって、一部のチェーンは二桁の利回りを主張していますが、実際にはステーキング解除する時点でステーカーは負の「実際の」利回りを持つ可能性があります。

「Fully diluted valuation(FDV)」は結局のところミームではありません。つまり、トークノミクスは重要です。マージ前に、イーサリアムの年間供給インフレーションは3%を超えていました。現在では、バーンメカニズムの実装により、ほぼ0%になっており、見えるものがほぼ得られます。

Source: Amberdata

明らかなことは、このハイレベルな概要が各Proof of Stakeプロトコルのさまざまな複雑さを網羅しているわけではないということです。それぞれが独自の目標を持ち、合意は異なる方法で達成されます。ステーキングの難易度、アクセス性、コストは、チェーンごとに大きく異なる場合があります。しかし、明らかなことは、それを取り巻く大量のインフラと製品がオンチェーンおよびオフチェーンの両方で構築されていることです。

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流動性ステーキングの出現により、革新と創造性に満ちた新たな産業の扉が開かれています。他のサービスでは、ステーキングプロセスの簡素化に重点を置いており、参入障壁を取り除き、さらなる分散化を可能にしています。

遠くない将来、ステーキングは一人ひとりの市民的な義務と見なされるかもしれません。ローマは一日でできたものではありません。その間、CESRは進み続けます。

※総プールに64,000の追加バリデータが存在する場合、新たに参加できるバリデータの数はエポックあたり1つ増えます(または1日あたり225人)。

編集:ダニエル・クーン。